雷声大雨点小：Bakkt「见光死」了吗？

这种层峦叠嶂的流程，自然使得用户面临不小的开户阻力，尽管已经是CME比特币期货的资深用户，并且成功斩获了在Bakkt的交易资质，但奇桃资本亦是经历较长时间才收获上述资质。

作者：碳-3

编辑：唐晗

出品：碳链价值（ID：cc-value）

北京时间9月23日早8时许，随着10115美元这一价格下首笔比特币期货合约的成交，睽违已久的Bakkt终于上线。截至北京时间9月24日早5时，Bakkt上的最新比特币价格为9897.5美元，成交量为70枚，同一时间段，Coinmarketcap上比特币价格录得9862.47美元，CME上比特币录得9749.57美元的价格。

截至北京时间9月24日早5时，Bakkt上的交易数据 | 来源：Bakkt

不及预期的市场表现

考虑到Bakkt名目繁多、令人艳羡、储备充分的资源：揽获顶级资方支持、1.825亿美元的巨额融资，坐拥交易（DCM，Designated Contracts Markets）、清算（DCO，Derivatives Clearing Organization）以及托管许可（a New York state trust charter through NYDFS）三块牌照，并在今年初推出 Bakkt Warehouse和提交BitLicense，截至目前的市场表现确难让人将其同“币圈纽交所”、“牛市动力机”等响亮名号相关联。

就此状况，一些业内人士给出了分析，其中，准入问题是众人普遍的着墨之处。Primitive Ventures 创始合伙人Dovey Wan公开表示，Bakkt暂时较为依赖ICE这样的传统大型券商，准入门槛依然较高；

奇桃资本是最先体验使用Bakkt的用户之一。来自奇桃资本的康律之向碳链价值表示，期货交易在美国的监管较为严格，一方面个人与机构客户均需面临详尽的KYC与AML流程；另一方面用户很难找到互信且靠谱的FCM（期货代理商）：

奇桃资本的另一位人士朱宸晨解释道，由于美国的大型交易所不直接同用户接触，而是由专门的FCM接洽，但FCM作为牌照获取成本高达数千万美金的机构，其又与一般的用户有着距离，这就使得用户必须进一步去寻找Broker(经纪商)来链接FCM进而接触到大型交易所。

另一牵制Bakkt的表现却鲜获市场关注的因素是清算的不完备。据悉，作为期货市场的重要一环，清算机构负责期货合约的对冲、结算与交割，是交易双方的代理人，有义务担保每笔合约的履行。而从市场的现状来看，暂时较少有大型的清算机构有意愿为Bakkt提供服务。

华尔街日报（下称WSJ）近日的报道直言，Bakkt面临的一个潜在问题是，在初始阶段，仅有少部分清算机构愿意处理其合约。据WSJ的消息人士，期货市场中最大的清算机构之一高盛便暂无计划为Bakkt的合约提供清算服务。

由于清算机构是用户触达这类期货产品的必要环节，高盛这类巨额缺席意味着用户不得不选择一些较小的清算机构来完成交易。

对此康律之表示，由于Bakkt上线初期相对不成熟，再加上比特币这一标的难理解、操作相对复杂又牵涉实物交割的特点，使得大型机构清算该公司内部的合规成本较高，一些小型的或者专项的清算公司反而更容易进入该市场。这一说法同WSJ的论调吻合，后者报道一家名为Wedbush Securities的小型公司计划为Bakkt合约提供清算服务。

康律之进一步表示，目前市场整体上都处于围观状态，Bakkt最快可能还需要一年的时间才能形成规模。届时，从中诞生一两家针对Bakkt合约、小型清算公司也是稀松平常之事。

在清算机构之外，目前Bakkt还缺乏知名大宗流动性供应商的支持。相比之下上线近两年的CME比特币期货合约，在此方面已经获得了13家机构的支持，其中不乏 Genesis Global Trading 、Circle Financial、B2C2这样区块链业内的大型企业。而Bakkt则暂时缺乏同等体量的机构的支持，这或许也是阻碍大型资金入场Bakkt的一个屏障。

仅仅是大宗流动性供应商，CME比特币期货就获得了13家的支持，如果再算上经纪商和期货代理商，这一数字将接近40，这显然比Bakkt具有显著优势 | 来源：CME官网

短期影响有限，长期举足轻重

人们总是容易高估某一变化的短期影响，而忽视它的长期影响。Bakkt上线后的表现正是市场过于乐观，高估其短期影响的有力作证。

经过上线初期的平淡市场表现的教育，相信不少人士已经意识到Bakkt对于市场的短期影响是十分有限的。但作为加密市场纵深发展的重要基础设施，长期而言，它仍然是举足轻重的存在。

OKEx首席研究员 William 认为，从长期看来，Bakkt有助于解决传统资金进场的问题。Bakkt目前获得了美国商品期货交易委员会（CFTC）的监管牌照，其上线的期货产品是满足监管要求的，而只有满足监管要求的产品，传统机构资金才有大规模流入的可能。

在笔者看来，Bakkt对于加密市场内最为重要的影响是两部分——矿工与定价标准：

矿工是比特币为首的众多加密货币系统中的底层部件，他们在源头上决定着市场中相关加密货币的流通情况，但与此同时也承受着巨大的风险：难以获得的廉价电能、监管态势的不确定、矿业设备的快速更新迭代、币价的直接波动等因素，都使得矿工这一群体面临潜在的不菲成本。

Bakkt这类合规比特币期货合约的存在，为矿工提供了对冲比特币价格下跌招致的损失的机会，正如许多石油生产商利用期货对冲原油价格一样。Wedbush Securities

的CEO Fitzsimmons就表示，作为CME比特币期货的代理商，其已吸引十余位客户展开交易，其中就包含对冲基金与比特币矿工。

康律之称，实物交割的比特币期货使得矿工收入曲线更平滑 | 图源：Medium@Bakkt

康律之向碳链价值表示，Bakkt目前的用户群体主要是中小型的合规基金，高净值且较为专业的业内投资人士，以及一些专业期货行业中对比特币感到好奇的人士。如果Bakkt能够顺利运营，矿工群体与大型机构在未来都会占据很大的份额。

不过他同时也指出，由于上文阐述的较高准入门槛的存在，矿工群体要进入Bakkt这样的平台仍然存在一定的藩篱。

如果说矿工是这个市场中显性的决定性环节，那定价标准则是隐形的决定性环节，并且从某种意义上来说，定价标准是意义更为深远的部件。

谷燕西曾撰文指出，CME的比特币期货合约的结算价格是使用Facility Group所提供的价格指数，但由于其间涉及的交易所并不合规，该指数的公信力就不足。相较之下，Bakkt的合规本质及其产品特点会让全球的金融业务信赖其结算价格。

康律之对此表示道，比特币的衍生品对于其现货交易意义非凡。通过衍生品市场活跃交易机制，提高市场流动性，带动参与者的积极性，逐步增强交易话语权，形成新的交易定价体系，同时也有利于提升场外交易的透明度。

他进一步指出，这能够助力抬升美元的国际市场影响力，进而加深对整体市场的影响力与控制力。

值得注意的是，虽然很多人都认为Bakkt实物交割的好处是使用能防止市场操纵，但OKEx首席研究员 William表示，实际上实物交割仅能防止无限做空，却依然无法阻止大规模做空。

“恰恰相反，投机者们还多了一种市场操纵的手段，即通过在交割前对现货‘囤积居奇’的手段来对空头进行‘逼仓’，从而拉高期货合约的价格。这些操纵手段在实物交割的期货市场历史中经常出现，其中最有名的比如‘亨特兄弟白银操纵案’。”

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